《港湾交易不雅察》施子夫

12月3日，“董事长套现9亿后反劝投资者耐性极少”冲上微博热搜，阅读量近3000万，这一主角就是石头科技（688169.SH）董事长昌敬。

从投资者吐槽到公众聚焦，昌敬的言语背后是公司所靠近的目标压力。石头科技该如何破局？

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董事长耐性论背后：股价半年跌超五成

昌敬默示，但愿捏有石头科技股票的投资者不错耐性极少，目下是一个计谋的转型期，特殊是一个阵痛期，例必会带来公司的一些变化，这些变化王人是为了以后更长期的发展。

在东方金钱股吧中，对石头科技这次事件的嘲讽可谓绝顶之多。一位投资者默示，“贫瘠时代，还在减捏的票，其实不错暂时退出了，市集上好票许多。什么时候大手笔回购再琢磨进。”

还有东谈主默示，“这样好的股票。这样好的董事长，你们若何不把屋子卖了加仓啊。”

投资者的嘲讽在事理之中。自本年5月中旬于今（12月3日），短短半年傍边的时刻，石头科技股价跌幅达52.15%。莫得对比就莫得伤害，况兼这个对比对象照旧我方：当作科创板股价首只千元，石头科技在2021年6月股价曾创出历史高点1494.99元/股，昭彰，不管是这两三年，照旧短期，投资者的“愤恨”也就不难调处了。

功绩层面来看，石头科技的承压绝顶昭彰。

本年前三季度，石头科技竣事营收70.07亿，同比增长23.17%；归母净利润14.72亿，同比增长8.22%；扣非净利润11.86亿，同比下滑5.40%。

上半年，公司竣事营收44.16亿，同比增长30.90%；归母净利润11.21亿，同比增长51.57%；扣非净利润8.611亿，同比增长30.42%。

各季度对比来看，公司第三季度营收增速创下本年最低，回去母净利润和扣非净利润王人大幅负增长。如果是同比不雅察的话，本年第三季度归母净利润和扣非净利润也创下2020年以来最差。

石头科技默示，净利润下滑，一方面，是由于公司摄取更积极的家具策略和营销策略，公司加大了品牌宣传干涉，增多品牌曝光，提高品牌声量，打造更强的品牌力；另一方面，是国际销售结构颐养，带来收入阐述的颐养，净利率较高的欧洲地区收入错期，对合座收入和利润带来一定影响。

不管如何，石头科技交出的三季报王人很不乐不雅。

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欧洲收入下滑，毛利率承压

财信证券合计，公司加大国际市集自营渠谈树立，渠谈结构颐养和前期用度干涉影响当期利润：当先公司以高利润率的线下经销渠谈进入欧洲市集，公司为加强渠谈管控力，从2023年下半年头始加速国际市集的线上自营渠谈树立，公司前期的较高干涉和渠谈结构的颐养，影响到三季度利润有所下滑。

天风证券指出，分区域看，第三季度内销发扬较好。凭证奥维数据泄露，第三季度石头线上扫地机销售同比增长42%，内销竣事快速增长。笼统合座收入增速看，瞻望公司外售增速有所放缓。公司家具凭借卓绝的家具质能和本领上风，表里销收入竣事较快增长。同期家具价位段及渠谈布局的进一步完善，鼓动了公司目标功绩和盈利才略的升迁。凭证公司三季报的情况，稳妥下调了外售增速和毛利率，瞻望24-26年公司归母净利润为21.8/24.1/26.4亿元（前值26/31.2/36.2亿元），对应动态PE为19.9x/18.1x/16.5x，守护“买入”评级。

在10月30日举行的投资者沟通行径上，石头科技默示，欧洲市集收入出现下滑，主若是受到销售结构颐养的影响，以往公司通过线下渠谈收入占相比大，目下公司正在向自营销售转换，在不同销售模式下，收入阐述花式和时点不同，对公司第三季度销售收入带来一定波动。

开源证券给出的投资提出是，下调盈利预测，瞻望2024-2026年归母净利润为21.8/24.9/30.6亿元（原值25.8/30.0/36.1亿元），对应EPS为11.81/13.52/16.60元，现时股价对应PE为18.8/16.5/13.4倍。看好公司组织架构颐养后，通过更主动积极的策略开辟和保重市集，拉动份额捏续升迁，守护“买入”评级。

与此同期，石头科技的毛利率也波动较大，本年第一、二、三季度的毛利率差别为56.49%、51.89%和53.95%，第三季度毛利率同比则下滑了4.72个百分点。

天风证券研报引述奥维数据泄露，24年前三季度石头国内线上3000-3500元价钱段市占率同比权贵下落，2500-3000元价钱段市占率昭彰升迁，瞻望公司价钱带的彭胀及成交机型占比的转换或将甚至公司毛利率同比下落。

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销售用度鼎新高，存货也越来越高

石头科技合计，公司正处于从高净利率向高收入增长过渡的经过中，通过前期潜心打造组织才略，保证公司不错在现阶段加大干涉并竣事快速增长的滚动，近期公司在海表里的大促行径发扬也从侧面对此进行了印证。本年以来，公司在保捏捏续加大研发干涉的同期，也增多了销售用度的干涉，以保证将来的高速成长，也进一步升迁石头科技从小家电品牌升级为大家品牌的可能性。

内容上，销售用度的迅猛增长若干令外界担忧。

2020年三季度-2024年三季度，石头科技的销售用度差别为3.682亿、4.536亿、7.883亿、10.71亿、15.64亿，销售用度率差别为12.36%、11.85%、17.95%、18.82%、22.31%。昭彰，本年前三季度，不管是销售用度照旧用度率公司王人创下频年来新高。

团结时代，石头科技的研发用度差别为1.727亿、3.110亿、3.447亿、4.481亿、6.402亿，研发用度率差别为5.80%、8.13%、7.85%、7.88%、9.14%。

本年第三季度，石头科技的销售用度为6.781亿，销售用度率为26.18%，同比增多7.29个百分点；研发用度为2.306亿，研发用度率为8.90%，同比增多1.92个百分点。

此外，存货方面，2020年-2023年及2024年前三季度，石头科技的存货差别为3.81亿元、5.96亿元、6.94亿元、9.28亿元、17.19亿元，即即是三季报同比来看，存货也创多年来新高。

石头科技在奢靡者眼中口碑如何？为止12月3日，在黑猫投诉平台上，石头科技有1057条投诉量，已完成746条，近30条有88条投诉量，已完成17条。

奢靡者投诉主要问题包括失实宣传、家具存在质料故障等。

一位奢靡者11月21日投诉称，“2024年7月下旬，我在天猫石头官网购买的石头分子筛洗烘一体机H1，初始产生严重异响，不雅察几次发现未能隐藏后，我在2024年8月19日联系淘宝客服反馈了问题，师父上门维修后，本日发现异响照旧未隐藏，络续联系上门的师父，说再来修，但恭候一多月一直没东谈主上门，于是我在2024年10月4日又联系了宝客服，条目更换其他师父上门旁观，第二次上门维修后，异响照旧未隐藏，维修师父说是平方情况，于是又不雅察了一阵，效力异响越来越大，2024年11月10日，我第三次联系客服，条目责罚问题，客服默示已联系专员，48小时内会有反馈，但恭候于今，十天夙昔了，客服电话拨打了四次，依然莫得等来任何一个反馈电话。石头科技的售后仿佛隐藏了一般，机器有问题不管，奢靡者反馈问题也不给任何恢复。从出问题于今，还是夙昔4个月。”（港湾财经出品）