2024年Q4货政证明的四点增量信息：

降准和降息后续仍有可能落地。

货币计谋要点由“加大调控力度”窜改为“增强宏不雅计谋贯串配合”。

央行稳汇率的魄力可能更为坚决。

央行对于小心化解金融风险或将愈加积极有为。

咱们对增量信息的三点厚实：

“双降”可能落地，但仅仅对中央前一段时间素质和部署的落实，市集也依然有充分的预期。对“双降”作用的不同预期会带来“利好”和“利好出尽”的不同反应。

本年宽财政的优先级可能高于宽货币。央行的计谋要点若是转向配合宽财政，并更侧重“跨周期”，投资者需要想考的是2025年的货币宽松力度是否会强于2024年。

稳汇率和小心利率风险的优先级提高将不绝影响债市投资感受。邹澜副行长1月14日新闻发布会上讲到“经济预期的好转最终一定会反应到国债收益率水平中”，包括潘功胜行长“长期国债收益率单边下行是系统性风险”的提法，值得投资者高度疼爱。

债市策略上，建议看护小心，久期策略让位于正carry。央行2024年四季度货政证明一定进度上考据了咱们此前的想考和判断。“适度宽松”的货币计谋基调不代表银行间流动性势必转松，央行通过资金价钱抒发了魄力，而稳汇率和小心利率风险是料理流动性转松的主要原因。不抹杀资金紧平衡的状态进一步延续，负carry状态下债市微不雅结构的脆弱性也可能飞腾。建议投资者适度裁汰杠杆和仓位，热心票息价值，把抓有正carry的钞票。

降准和降息后续仍有可能落地。在正文“下一阶段货币计谋主要想路”标题下，央行新增的表述包括“强化逆周期调治”、“择机调治优化计谋力度和节律”、“轮廓应用利率、进款准备金率等多种货币计谋用具”，指向后续降准降息仍有可能落地。从2024年12月9日政事局会议指出“实施适度宽松的货币计谋”，2024年12月12日中央经济责任会议淡薄“应时降准降息”，2025年1月5日央行货币计谋委员会四季度例会建议“择机降准降息”，“双降”已被市集平凡预期，这亦然这一阶段债市来回的干线。2024年四季度货政证明再提“利率、进款准备金率”，意味着货币宽松加码仍可期待，寰宇“两会”后或是紧要的不雅察节点。

货币计谋要点由“加大调控力度”窜改为“增强宏不雅计谋贯串配合”。在证明首页对于货币计谋总体想路的那一段，2024年三季度的表述为“坚决相持搭救性的货币计谋态度，加大货币计谋调控强度”，四季度的表述调治为“提高宏不雅调控的前瞻性、针对性、灵验性，增强宏不雅计谋贯串配合”。表述变化背后的含义是，之前货币计谋在“逆周期”计谋中处于“先发位置”，后头可能要更多转向“跨周期”想路，珍爱与财政等其他宏不雅计谋的配合贯串。仔细体味，货币计谋在顶层宏不雅计谋组合中的地位和作用发生了奥妙变化。

央行稳汇率的魄力可能更为坚决。在正文货币计谋想路“表里平衡”那一段，2024年四季度货政证明比较三季度增多了“坚决对市集顺周期活动进行纠偏，坚决对滋扰市集规律活动进行贬责”的表述。另外，三季度的表述如故“保持汇率弹性”，四季度窜改为“增强外汇市集韧性”。这一变化意味着外部环境压力下央行稳汇率的进攻性和诉求在飞腾。近期银行间市集流动性角落收紧梗概率也与稳汇率的诉求揣度。

央行对于小心化解金融风险或将愈加积极有为。在货币计谋想路对于金融风险的关连表述中，“进一步完善宏不雅审慎计谋框架”调治为“探索拓展中央银行宏不雅审慎与金融踏实功能”。往时用“进一步完善”意味着宏不雅审慎计谋大体上是齐全而灵验的，改为“探索拓展”意味着央行对现存的宏不雅审慎框架有了新的想考，不是像往时小修小补，而可能是看到了新的风险，需要新的用具和粗放步骤。咱们推测新的风险可能是利率风险。在专栏1中，证明有这么一句表述，“小心长期国债收益率单边下行逃匿的系统性风险”。2024年9月24日国新办新闻发布会上，潘功胜行长也说过“为了袭击羊群效应而导致长期国债收益率单边下行可能逃匿的系统性风险”。

2 对增量信息的三点厚实

合座来说，央行货币计谋现实证明是一个追思和总结式的证明，对翌日货币计谋标的的指引作用可能相对有限，但一些抒发的角落变化如故能够提供增量信息。都集对近期资金面和债市的不雅察，咱们的想考总结如下：

第一，“双降”可能落地，但仅仅对中央前一段时间素质和部署的落实，市集也依然有充分的预期。投资者需要想考的是，“双降”若是落地，资金体感是否会大幅好转？计营利率和回购利率是走向拘谨如故不绝分化？降准是用来置换MLF和买断式逆回购如故开释增量资金？对“双降”作用的不同预期会带来“利好”和“利好出尽”的不同反应。

第二，本年宽财政的优先级可能高于宽货币。央行本劣货政证明对基本面的判断较为积极，这意味着投资者对增量货币计谋的空间需要有新的想考。央行的计谋要点若是转向配合宽财政，并更侧重“跨周期”，投资者需要想考的是2025年的货币宽松力度是否会强于2024年？

第三，稳汇率和小心利率风险的优先级提高将不绝影响债市投资感受。1月以来，资金面体感并不好，债市也有一些特殊规的身分扰乱。咱们在此前的证明里依然提到，稳汇率和小心利率风险是资金转松以及债券收益率弧线下移的主要料理。邹澜副行长1月14日新闻发布会上讲到“经济预期的好转最终一定会反应到国债收益率水平中”，包括潘功胜行长“长期国债收益率单边下行是系统性风险”的提法，值得投资者高度疼爱。

债市策略上，建议看护小心，久期策略让位于正carry。央行2024年四季度货政证明一定进度上考据了咱们此前的想考和判断。“适度宽松”的货币计谋基调不代表银行间流动性势必转松，央行通过资金价钱抒发了魄力，而稳汇率和小心利率风险是料理流动性转松的主要原因。不抹杀资金紧平衡的状态进一步延续，负carry状态下债市微不雅结构的脆弱性也可能飞腾。建议投资者适度裁汰杠杆和仓位，热心票息价值，把抓有正carry的钞票。

本文作家：左大勇 S0190516070005、肖雨  S0190524120003、罗雨浓 S0190520020001，来源：兴证固收盘问，原文标题：《四点增量和三点厚实———2024Q4央行《货币计谋现实证明》解读》